2023年中报点评：Q2展店提速，黄金消费延续高景气.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]Q2展店提速，黄金消费延续高景气[Table_Title2]周大生(002867)2023年中报点评[Table_DataInfo]评级：买入股票代码：002867上次评级：买入52周最高价/最低价：18.58/10.71目标价格：总市值(亿)171.95最新收盘价：15.69自由流通市值(亿)170.01自由流通股数(百万)1,083.58[Table_Summary]事件概述公司发布2023年中报，2023H1，公司实现营收80.74亿元/+58.37%，归母净利润7.40亿元/+26.45%，扣非归母净利润7.07亿元/+26.06%；单Q2来看，公司实现营收39.52亿元/+68.63%，归母净利润3.74亿元/+26.82%，扣非归母净利润3.51亿元/+25.63%。2023H1，公司整体毛利率18.46%/-3.69pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.93%/0.56%/0.07%，同比分别-1.33pct/-0.26pct/-0.05pct。公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。分析判断:►持续深化产品研发，黄金消费延续高景气公司持续深化产品研发，加深IP合作力度，2023H1黄金产品新增莫奈联名系列，镶嵌产品重磅推出国家宝藏文化创意钻饰系列和莫奈花园国际艺术珠宝系列。2023H1，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为67.31/5.26/4.29亿元，同比分别+71.7%/+2.6%/+36.6%，黄金产品消费延续高景气，镶嵌产品处于周期性阶段调整。►上半年净增门店119家，电商业务增长亮眼2023H1，自营（线下）业务收入8.28亿元/+46.0%，平均店效同比+26.6%（其中，黄金类/镶嵌类同比+33.0%/-16.8%），自营门店净增33家至282家；加盟业务收入59.76亿元/+57.2%，平均店效同比+52.5%（其中，黄金类/镶嵌类同比+64.3%/-6.8%），加盟门店净增86家至4453家。2023H1，线上业务收入11.55亿元/+91.3%，占比14.3%/+2.5pct；其中，素金类/镶嵌类/银饰及其他类产品销售收入同比分别+111.3%/+60.6%/+36.2%。投资建议结合中报业绩，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收分别为156.94/187.02/219.27亿元（原预测为140.04/162.32/186.33亿元），EPS分别为1.24/1.51/1.80元（原预测为1.27/1.48/1.72元），2023年8月25日收盘价（15.69元）对应PE分别为12.7/10.4/8.7倍，维持“买入”评级。风险提示消费市场恢复不及预期、金价大幅波动、门店拓展不及预期。证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用[Table_Date]2023年08月27日证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p1138284证券研究报告|公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明219626187/21/2019022816:59盈利预测与估值[Table_profit]财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)9,15511,11815,69418,70221,927YoY（%）80.1%21.4%41.2%19.2%17.2%归母净利润(百万元)1,2251,0911,3571,6601,973YoY（%）20.9%-10.9%24.4%22.3%18.9%毛利率（%）27.3%20.8%18.3%18.3%18.3%每股收益（元）1.121.011.241.511.80ROE21.2%18.0%20.1%19.7%19.0%市盈率14.0115.5312.6710.368.71资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：王璐分析师：徐林锋邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cn邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001SACNO：S1120519080002联系电话：联系电话：联系电话：华西商社&轻工团队联合覆盖证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p2证券研究报告|公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明319626187/21/2019022816:59财务报表和主要财务比率[Table_Finance]利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E营业总收入11,11815,69418,70221,927净利润1,0871,3541,6601,973YoY(%)21.4%41.2%19.2%17.2%折旧和摊销83516061营业成本8,80812,82015,28317,924营运资金变动-177154-390-610营业税金及附加106149178208经营活动现金流1,0181,6001,3191,414销售费用7488639731,096资本开支-123-168-179-164管理费用938694110投资218-53-71-95财务费用-13000投资活动现金流101-270-250-259研发费用12161922股权募资0000资产减值损失-1000债务募资0900投资收益18-4700筹资活动现金流-673-65000营业利润1,4091,7592,1572,567现金净流量4466801,0681,155营业外收支12101111主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1,4201,7692,1682,578成长能力所得税333415508605营业收入增长率21.4%41.2%19.2%17.2%净利润1,0871,3541,6601,973净利润增长率-10.9%24.4%22.3%18.9%归属于母公司净利润1,0911,3571,6601,973盈利能力YoY(%)-10.9%24.4%22.3%18.9%毛利率20.8%18.3%18.3%18.3%每股收益1.011.241.511.80净利润率9.8%8.6%8.9%9.0%资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA14.3%15.6%15.6%15.3%货币资金1,7352,4163,4844,639净资产收益率ROE18.0%20.1%19.7%19.0%预付款项11161922偿债能力存货3,3423,7394,2454,979流动比率4.223.794.144.52其他流动资产1,1469961,1301,273速动比率1.751.652.012.32流动资产合计6,2357,1678,