2024年宏观经济年报:温和改善再平衡,欲流远先浚泉源-20231205-一德期货-23页.pdf
![2024年宏观经济年报:温和改善再平衡,欲流远先浚泉源-20231205-一德期货-23页.pdf](https://baogaocos.seedsufe.com/pages/report/2023/12/25/tmp_1703518248624000_fqn3ya8ioa606gl0oug76tu0w9r4w9up/1.png)
研究报告温和改善再平衡,欲流远先浚泉源——2024年宏观经济年报寇宁期货从业资格号:F0262038投资咨询从业证书号:Z0002132肖利娜期货从业资格号:F3019331投资咨询从业证书号:Z0013350报告制作时间:2023年12月5日◼内容摘要2024年,国内供给约束减弱,需求端在2023年疫后修复动力不强的背景下,2024年维持内需常态化改善态势是稳经济的关键,消费和投资增长在2023年基础上会保持回升。随着收入预期改善及居民“储蓄”释放提升消费潜能及结构升级,2024年消费增速或仍可保持稳步上行,预期可达7.5%左右,略低于2019年。2024年,在基建和制造业分别拉动2.1和2.5个百分点,及地产拖累减弱至-0.6个百分点的综合影响下,固定资产投资大概率回升至4%。2024年,出口向新贸易伙伴倾斜的新常态格局仍在,全球经济景气水平下半年回升,或带动外需先缓后升,我国出口增速在年中有望转正。2024年,上半年美联储将维持利率不变,首次降息或在年中至三季度。美国经济全年增长呈现前高后低,增长逐季回落,降速边际放缓的走势,出现衰退的概率较小。2024年货币紧缩对欧洲经济的影响仍将持续,欧洲需求缺乏明显的增长动力,或将维持低迷。上半年欧元区经济仍存在停滞的可能,下半年若经济压力下欧元区通胀出现松动,欧央行启动降息预期下,欧洲经济将逐步企稳,但预计回升力度较弱。◼核心观点审核人:车美超一德期货投资咨询业务资格:证监许可【2012】38号⚫2023年四季度GDP仍能保持5%以上的增速,全年GDP增速在5.2%。⚫2024年经济内生动能还需累积显效,大概率会是趋稳的窄幅波动走势,Q1-Q4分别为4.9%、4.6%、4.8%、5.0%,全年增速将保持在4.8%左右。⚫2024年,在生猪库存去化、消费常态化回暖及,原油价格下行有限下,CPI或将呈现震荡上行态势,全年中枢1.3%。⚫2024年,长端利率仍有下行可能。在总需求弹性偏弱的背景下,我国仍将维持财政政策扩张为主,货币政策协同配合,待美联储等海外经济体降息周期启动后,国内货币政策宽松空间也将再度打开。⚫2024年,A股的配置价值提升,上半年震荡趋稳可能大,下半年在基本面、政策面环境边际改善下趋于相对乐观。10年期国债收益率长期仍有进一步下行可能,债市保持谨慎多配。⚫2024年,金融制约减弱,商品核心驱动更多是基本面主导,需求趋势性破局较难,商品整体向上弹性有限。PPI-CPI剪刀差延续收窄但回正仍有压力,考虑商品供给结构性分化的影响,能源有色会好于农产品。目录1.内生动能还需累积维持5%增速非易事...12.外需或欲扬先抑内需常态化改善..22.1外需结构有转移先缓后升出口回正.....32.2制造业升级持续盈利补库拉动企稳....42.3地产供需两端优化投资降幅收窄至-3%...62.4基建增长有增量前置发力看7%...72.5消费常态化增长结构升级需促进...83.通胀水平缓慢回升货币宽松空间依在....103.1消费回暖猪仍去化CPI将会震荡上行.....103.2资金长紧难以持续内外配合降息开启....114.海外需求下行美强欧弱格局延续.124.1美国经济温和调整全年前高后低124.2上涨动力不足欧洲需求仍将低迷165.估值回归股优于债商品存压弹性有限...19免责声明.21请参阅最后一页的免责声明1研究报告1.内生动能还需累积维持5%增速非易事2023年,在国内政策不断发力支撑经济延续弱复苏,年内经济复合增长率保持在潜在经济增速4.7%附近,相较疫前和2021年修复水平仍有回落。节奏上,上半年有疫后集中释放和低基数的影响,下半年经济景气水平有所企稳,前三季度GDP增速在5.2%。从三大需求的贡献来看,2023年消费支出是经济增长的主要贡献项,四季度消费仍会延续复苏,投资和出口的边际放缓压力也开始缓解,预计四季度GDP仍能保持5%以上的增速,2023年GDP增速在5.2%,全年较2019年复合增长4.67%(见图1.1和图1.2)。图1.1:GDP不变价当季同比增长率(%)资料来源:Wind,2021年数据为两年复合增长率图1.2:三大需求对GDP增长的贡献率(%)资料来源:Wind,一德宏观战略部图1.3:CPI及分项累计同比增长率(%)资料来源:Wind,一德宏观战略部图1.4:我国工业生产、投资、消费及出口累计同比(%)资料来源:Wind,2021年数据为两年复合增长率2023年,国内CPI前三季度加速回落,进入四季度开始趋稳,由2022年的2%回落至今年9月的0.4%,10月持平在0.4%。分项来看,核心CPI总体平缓仅小幅下降0.2个百分点;服务项目价格起到关键,年内未降反升;而消费品价格明显回落,是制约CPI企稳回升的主因(见图1.3)。在国内消费延续复苏且对经济增长形成重要贡献的基础上,服务项目和消费品价格走势分化,反映出消费复苏也有结构性问题,尤请参阅最后一页的免责声明2研究报告其可选品消费的增长还有较大的修复空间。从供需角度来看,年内国内工业生产保持较为稳定的增长趋势,规模以上工业增值从一季度的3%逐渐回升至三季度的4%,10月进一步回升至4.1%。需求端,在服务消费和必需消费的带动下,社会消费品零售总额增速稳中由升,但投资增速边际放缓和出口持续负增长且降幅扩大形成拖累(见图1.4)。在生产稳定回升,而内需恢复不稳且外需承压的背景下,工业品价格承压下行,PPI上半年扩大,但下半年趋稳。在国内低通胀、需求修复不稳的局面下,政策仍会保持宽松发力来促进内生动力的提升。2024年也仍具备积极政策发力的条件,叠加基数效应,预计2024年投资和出口增速会有企稳回升;同时,在消费回归正常化下,结构性向全面改善的空间也会有进一步提升。2024年政策仍会前置发力,但经济内生动能还需累积显效,2024年经济大概率会是趋稳的窄幅波动走势,Q1-Q4分别为4.9%、4.6%、4.8%、5.0%,全年增速将保持在4.8%左右(见图1.1)。2.外需或欲扬先抑内需常态化改善2024年,出口向新贸易伙伴倾斜的结构转移新常态格局仍在,随着欧美经济衰退压力在2024年内释放,全球经济景气水平下半年回升,美国库存开启回补,或带动外需先缓后升,我国出口增速在年中有望转正。而国内供给约束减弱,需求端在2023年疫后修复动力不强的背景下,2024年维持内需常态化改善态势是稳经济的关键,消费和投资增长在2023年基础上会保持回升。随着收入预期改善及居民“储蓄”释放提升消费潜能及结构升级,2024年消费增速或仍可保持稳步上行,预期会逐步向2019年疫前水平靠近。2024年高技术和装备制造业景气水平延续扩张且有加快可能,加上政策对科技创新等重点领域提供支持,以及促进需求的好转带动企业进入补库周期,制造业投资增速或进一步企稳回升。预计房地产行业融资政策持续优化,保交楼政策延续,加上城中村改造等需求端新增量拉动,供需两端优化,2024年房地产投资有望降幅收窄但依然难回正。基建投资有新增国债增量,专项债投向基建领域的占比也还会在60%之上,但扩增空间不会太大,财政端的发力持续性仍有制约,考虑到明年稳增长,政策需前置发力,预计2024年基建投资全年较今年会有回升