2024年油脂油料年报：供需转紧，待起复-20231201-华安期货-16页.pdf
油脂油料期货年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776农产品团队何濛高级分析师从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384张贺泉分析师从业/投资咨询证号：F03102813/Z0019581电话：0551-62832897Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实供需转紧，待起复——2024年油脂油料年报2023年12月1日要点提示：1.大豆供应有望继续增加；2.菜籽增产空间有限；3.棕榈油增产进入瓶颈；4.工业消费加足马力。市场展望：厄尔尼诺下，南美大豆丰产预期较强，较22/23年度增产是大概率事件，全球大豆的供应压力较大；棕榈油产量与厄尔尼诺的强度息息相关，目前来看棕榈油的供给增量上限在200万吨以内；菜籽的种植收益缺乏竞争力，供给预计持稳。2024年供给端更需要关注的是边际利空效应减弱带来的油脂走强机会。各国生柴政策整体趋于稳定，油脂的工业消费增长具有良好预期，关注点在于宏观环境，包括2024年全球经济衰退压力，以及系统性风险事件等导致的利空因素。整体来看，23/24年度全球植物油供需格局或趋于收紧，若宏观环境稳定，油脂价格难有大跌的土壤，关注供给端厄尔尼诺题材带来的走强机会。2024年报油脂油料期货年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、2023年行情回顾...1二、供给：转向宽松...22.1大豆供应有望继续增加22.1.1美豆产量下降空间不大32.1.2南美丰产概率高32.2菜籽增产空间有限....52.3棕榈油增产进入瓶颈..6三、需求：工业消费继续增长..73.1食用消费持稳..73.2工业消费加足马力....83.2.1美豆油辉煌难再现....83.2.2欧盟菜油受政策保护..93.2.3巴西、印尼生柴政策稳定...10四、市场展望...11免责声明.13图表目录图表1:CBOT大豆期价..1图表2:油脂期价（元/吨）....1图表3:CBOT豆油期价..2图表4:BMD毛棕榈油期价.....2图表5:全球各植物油产量（万吨）...2图表6:美国大豆供需平衡表...3图表7:美豆、美玉米播种面积、大豆/玉米比值....3图表8:近年CBOT大豆/玉米活跃合约收盘价比值...3图表9:巴西大豆收获面积与产量.....4图表10:巴西大豆单产年度变化4图表11:阿根廷大豆单产年度变化.....4图表12:阿根廷农作物收获面积（千公顷）...4图表13:全球菜籽供需平衡表（万吨）5图表14:加菜籽期货（加元/吨）.....6图表15:我国年度进口葵花油（万吨）（截至2023.10）...6图表16:我国食用植物油供需平衡表..6图表17:全国各地现货菜籽价格（元/吨）....6图表18:马来、印尼棕榈油产量（万吨、%）.7图表19:马来、印尼棕榈油单产（吨/公顷）.7图表20:全球植物油食用消费量与增速（万吨、%）.7图表21:全球植物油工业消费与占比（万吨、%）...8图表22:工业消费增速（%）...8图表23:美国生柴月度结余（产量+进口-消费）（千桶）..9图表24:美豆油工业消费（万吨）....9油脂油料期货年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表25:欧盟菜油（万吨）....9图表26:欧盟菜籽产量（万吨）9图表27:巴西生柴产消量（万吨）...10图表28:巴西豆油工业消费（万吨、%）....10图表29:印尼棕榈油供需表（万吨、%）....11图表30:全球油籽供需表（万吨）...11图表31:全球植物油供需平衡表（万吨）...12图表32:我国大豆月度进口（万吨）.12图表33:我国菜籽月度进口（万吨）.12油脂油料期货年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分1一、2023年行情回顾2023年三大油脂主力合约波动较大，其中豆油主力振幅近2400点，棕榈油为2300点，菜油为3500点，全年走势呈先抑后扬，具体可分为以下三个阶段：第一阶段（年初至5月底），持续下跌。在南美大豆丰产的背景下，进口菜籽大量到港，油料供应转向宽裕，且三月份诸多国外银行暴雷引发系统性风险担忧，引发市场抛售情绪，在宏观、基本面都不振的情况下，油脂市场持续下行。第二阶段（6月初至9月上旬），强劲上涨，走势分化。美豆产区、加拿大大草原菜籽产区干旱的题材贯穿了整个北半球夏季，中间穿插着对行情上涨有助推的相关政策，如美国生柴政策利好豆油消费，以及欧盟对进口生物燃料的调查利好欧盟本土菜油的需求。本轮上涨行情的前半段，菜油走势明显强于豆棕油，因国内油厂开机率持续下滑，菜油库存连连下降，自七月下旬开始，菜油与豆棕油价差开始缩窄。第三阶段（9月中旬至12月），宽幅震荡。随着美豆的收获，产量基本落定，此前天气升水的溢价被挤出，而双节备货结束之后油脂也进入了传统的消费淡季，价格进入回调阶段，但十月巴以冲突爆发之后，引发原油价格剧烈波动，对植物油市场也造成了影响，四季度由于各植物油库存高企，且伴随后续大量到港的菜籽以及大豆，形成供过于求的格局，但美豆在本土强劲的压榨以及出口需求的支撑下，持续走高，对油脂价格产生较强支撑，且巴西产区播种期天气较差也提供了新的交易题材，油脂走出了宽幅震荡的行情。图表1:CBOT大豆期价图表2:油脂期价（元/吨）数据来源：华安期货研究所；同花顺油脂油料期货年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表3:CBOT豆油期价图表4:BMD毛棕榈油期价数据来源：华安期货研究所；同花顺二、供给：转向宽松自走出极端天气灾害后，22/23年全球油脂供应得到了显著恢复，而这一增长趋势有望延续至23/24年度。图表5:全球各植物油产量（万吨）数据来源：华安期货研究所；USDA油脂供应的增长点还需看豆油，尤其是南美年年扩种的大豆面积，给予了供应增加最坚实的预期。而马来、印尼的油棕树龄趋于老化，限制了棕榈油的增产空间。菜油供给的增量主要还是看加拿大，但2023年夏季加拿大大草原遭遇高温干旱，令菜籽减产。2.1大豆供应有望继续增加美豆受播种面积下降以及天气灾害的影响，进入第三年减产，但巴西连年扩种，且在厄尔尼诺气候影响下，南美新作丰产预期较强，全球大豆供应有望继续增加。油脂油料期货年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分32.1.1美豆产量下降空间不大美豆产量已经连续三年下降，导致23/24年度库存继续收紧，库存消费比降至三年低位，美豆供需的基调是偏紧状态。图表6:美国大豆供需平衡表数据来源：华安期货研究所；USDA23/24年度美豆减产随着收获工作的结束已经尘埃落定，回首美豆近八年来的产量，发现除了极端恶劣天气影响外，多数年份都稳定1.1-1.2亿吨之间。考虑到种植收益，美国农民一般会在大豆/玉米比价较高的时候，选择种植更多的大豆。纵观2023年下半年的CBOT大豆/玉米比价，不难看出该比值处于近年高位，若该趋势延续下去，2024年美豆播种面积有望增加。图表7:美豆、美玉米播种面积、大豆/玉米比值图表8:近年CBOT大豆/玉米活跃合约收盘价比值数据来源：华安期货研究所；US
